报告要点

　　事件描述。

　　星期六(002291)公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为17.58亿元,同比下降4.68%;归属于上市公司股东的净利润为0.36亿元,同比上升5.67%;基本每股收益为0.0947元/股,同比下降0.01%,其中第四季度每股收益为0.02元/股。

　　事件评论。

　　营收下降,毛利率小幅回升。

　　2014年公司实现营业收入17.58亿元,同比下降4.68%。第四季度收入为5.02亿元,同比下降10.62%,较第三季度负1.97的增速进一步下滑。

　　公司2014年毛利率为51.44%,比去年略上升3.34个百分点。其中,第四季度毛利率为55.15%,收益于营业收入增长,较第三季度上升6.73个百分点。目前公司销售收入占比最大的是星期六,以女鞋为主, 14年星期六品牌收入增长负3.23%。公司市场占有率约10%+,2013年公司终端店铺数约2300多家店,其中分销500多家。公司直营销售好于分销渠道,电商以B2B 为主,电商占收入比例15%左右。

　　财务费用增长较快,期间费用率上升。

　　销售费用为 60,791.03万元,同比减少2.94%。管理费用13,024.75万元,同比增长6.42%,主要是公司加大研发投入及品牌推广而导致。财务费用为4,765.50万元,同比增加50.34%,主要是利率上涨及存款减少导致;期间费用率为44.70%,较去年上升2.39个百分点。

　　终端销量不振致公司存货增加。

　　电商方面,目前合作的最大的是唯品会,主要处理存货。电商在天猫、天猫是由上海淘趣公司经营,主要是新品销售。2014年年末,公司存货为13.51亿元,同比增加6.62%,占总资产47.84%。应收账款为7.26亿元,同比上升4.16%。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　未来公司将在购物中心增加投入比例,且有收购其他品牌的预期。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.16、0.22元,对应目前股价估为73倍、54倍。维持“谨慎推荐”评级。