半导体设备在整体资本开支中的占比较为稳定。在周期性资本开支波动的贝塔下，国产半导体设备还具备国产替代逻辑的阿尔法，自2013年起国产设备增速基本每年都实现了对全球资本开支增速和全球设备增速的超越。

历史上，借助已有产品优势切入真空组件，收购美国GNB完善产品谱系。公司在先后发展出食品安全和生物医药的洁净业务后，借助已有的技术经验和工艺积累较早切入半导体领域，具有一定的先发优势。

由于海外厂商起步较早，在全球半导体洁净组件市场占据绝对领先地位，主流玩家以超科林、派克汉尼汾、威莱克、世伟洛克、VAT等美国瑞士日本企业为主，国产厂商市占率极低。尽管国产厂商相比海外厂商规模较小，但随着国产化进程加速，国产厂商呈现出的后劲动力较强，收入同比增速已在最近两年基本实现了对海外厂商的赶超，未来规模差距有望逐步缩小。

客户通常先与外资无菌包装供应商确定次年合同价格，再以此为基础与国内供应商集中商业洽谈价格。

全球制药设备市场将从快速增长步入稳定增长阶段。

由于公司的半导体相关产品只涉及气体系统和真空系统，我们主要测算以上系统零部件的市场空间。

在美国对华制裁持续升级的背景下，半导体产业链的国产化势在必行，具体表现为：终端半导体消费市场的国产化、中游半导体设备的国产化以及上游半导体设备零部件的国产化。

厂务端的销售模式为业主指定品牌后由工程公司购买，直接面向的工程商客户包括正帆科技、至纯科技和亚翔集成等，间接面向的终端客户包括无锡海力士、合肥长鑫、长江存储等厂商。此外，公司在半导体方面在中国大陆、中国台湾和美国都有生产基地，可以更快触达全球FAB厂客户。

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

而国产零部件市场在三重国产替代逻辑的驱动下，规模增速将超越任意单一环节的国产化率提升速度；洁净组件作为零部件中国产化率相对较低的环节，未来提升空间更大，预计未来洁净组件国产商将加速渗透。

工艺：技术涉及know-how较多，从原材料到产成品需要经过开发设计、精密加工、液压成型、精密焊接、内表面处理、洁净清洗等一系列精密工艺，其中真空产品对焊接技术能力要求较高，气体产品的表面耐腐蚀电解抛光（EP）处理非常重要；

——————————————————

2022-2024年，国内洁净组件整体市场（包括增量需求和存量替换需求）分别为208/110/156亿元，未来还有持续增加的趋势。纵观全球，2022-2024年全球洁净组件整体市场（包括增量需求和存量替换需求）分别为990/805/1061亿元。

从纷美包装和新巨丰、普丽盛的平均售价对比来看，纷美包装作为跨国公司，其销售价格高于普丽盛和新巨丰，但目前也已快速下降至平均水平。

前者对应的自有品牌为“KINGLAI”，后者对应的品牌为“碧海包装”，公司未来将大力发展碧海产品。由于食品业务以无菌包材和包装机械为主，我们在本章节重点探讨该市场的内容。

产能持续扩充，拓宽高端品类助力成长。

公司通过内生外延，产品谱系持续向高端突破，例如特气系统、真空腔体、高真空闸阀、高寿命真空球阀等；今年自有品牌的特气产品已经在部分客户批量出货。

国内为数不多的“包材+设备”一体化服务商，公司在2018年通过收购山东碧海，切入了纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械的生产。

（一）空间低速稳定增长，中国市场增速超越全球

综合以上数据，我们测算出洁净组件在晶圆厂总投资中的占比约为28%*55%*27%=4%。

食品、医药板块稳健，半导体业务具备成长属性。

由于半导体洁净系统零部件品类极多，绝大部分厂商并不具备完整覆盖的能力，因此总体的市场格局呈现较为分散的特征；少数厂商如VAT专注于阀门类产品，在该细分领域中市占率较高。

国内海外厂商利乐占据垄断地位，其余国产厂商均处于二线的追赶地位，例如主攻液态奶的新巨丰，因此我们选取新巨丰作为包材业务的可比公司。不过，新巨丰的主营业务以无菌包装材料为主，灌装设备的销售很少，我们认为公司能供销售包装设备是一项核心优势，能搭配包材配套，使用增加用户粘性和替换意愿，值得更高的估值。

密封性：在半导体制程上使用的特殊气体大都具有高度的毒性、腐蚀性、可燃性及爆炸性，而且是交互使用，极具危险性，对于密封度要求很高。

净利率的较大提升一方面主要得益于规模效应摊薄成本，同时公司内部强化协同和完善管理机制大幅降低管理费用率；另一方面则是2020年以来，产品和客户结构改善，高毛利率的半导体产品在客户端得到了验证和持续放量，带动了整体盈利情况的改善。

在美国芯片法案加速国产化的大趋势下，公司在细分赛道市占率有望快速提升。

公司泛半导体产品研发团队平均拥有超过10年的行业从业经验，同时在2017年引进在半导体领域有40 多年经验的负责人员，成功在业内架构起NanoPure品牌，填补了国内超高纯应用材料产品的空白。

产品端结构优化，半导体、医药贡献高毛利。

自2015年大部分 IPO募投项目基本完成建设以来，近年公司主要呈现出毛利率波动上升、净利率持续提升的特点。2021年和2022年Q1-3毛利率分别为25%、29%，净利率分别为8%、 14%。

根据亚翔集成招股书，洁净室系统占厂务端投资约为55%；根据至纯科技招股书中的供应商采购数据，我们估计在洁净室系统中类似新莱应材此类的管道管件阀门供应商占比约为27%。

而半导体板块21年同比增长 83%，且仍具备较大的产品拓展空间，预计随着公司半导体相关产能逐渐爬坡，该业务未来将成为公司业绩增长的主要驱动力。

辊型无菌包装的生产商包括利乐公司、纷美包装、新巨丰等；胚型无菌包装的生产商包括SIG和纷美包装等，产生这样差异的原因，主要是后发厂商为了避开利乐的专利封锁进行的新 设计。

（二）高准入门槛与低国产化率，国产组件厂商大有可为

（一）全球市场空间广阔，增量+存量需求近千亿规模

设备投资额随芯片制程进步增加。半导体具备明显的周期性，但随着制程演进，投资密度和设备价值量提高，每一轮周期的开支额和设备销售额均值会高于上一轮周期。根据IC Insights数据，2021年全球半导体资本开支为1539亿美元，同比增长36%。