近日，全国各地“喜迎”大降温，就连南方都要变凉了不少，自然秋冬款装备也是时候要安排上身了，其中被称为“短外套”的夹克衫（Jacket）应该是不少人这时候的选择。
或者也可以说，夹克是那些身材没办法驾驭起大衣风衣的型男，唯一的过冬喜好。
“我会去奥莱看看打折款，有时候在机场候机时逛下，折扣率不高，T恤要2000多元，外套得好几千。”陈杰感叹价格有点高。
起步初期 3 年受疫情掣肘，看好后续旅游出行复苏助力新发展。
1933年Lacoste品牌正式诞生，可以说René Lacoste就是POLO衫的鼻祖。
5）线上社群营销，2020年全面推进VIP精细化管理，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，线上线下联动，共同发力。6）22年9月起新增门店咖啡服务及礼品卡，通过提供多元化服务保证消费者在门店获得全方位优质体验。
穿衣如果连色调都把控不好，造型再好也有一个限度，在搭配中一些精致的款式能让造型变得更有吸引力，而造型拥有很好的色调效果一样能走进你的视线，在夏日没什么比蓝白色调更值得推荐。
G9的G就取自「Golf – 天猫网高尔夫」之意，日本人甚至直接将其称为「挥杆夹克」。
因此百货商场联营模式下，公司线下店铺数量得以低成本、低风险地迅速扩张。截至2022 年 6 月 30 日，公司拥有线下直营店铺 544 家，相比 2016 年的 274 家扩张将近一倍。线下渠道优化效果显著，单店店效不断提升。
2017 年 3 月，中国高尔夫球协会发布《高尔夫球运动发展“十三五”规划》（征求意见稿）， 系统回顾了近年来高尔夫运动的发展情况。规划中明确提出：国家有关部门对于高尔夫球场 的综合清理整治基本完成，为行业规范发展打下基础。
每家店的店员都告诉我，这里的租金不是一般的高
蕴藏在DEXGOLF 2022一季新品之下，DEXGOLF要传递的——一种积极自信的生活态度和不落俗不出格的高级感，在这两者间取得平衡， 上衣以简约的单色系为主，小面积的拼接更富动感，胸口、袖口、领口的细节处点缀富有标识的印花与字样，保持整体美观的同时兼顾诚意。下装同样不在配色上过于花哨，用优秀的版型及印花征服大众。
根据铁路上海站官博数据，今年3月以来，虹桥火车站单日客流量基本在15万以上
在美国，还因为一部 50 年代火热的电视剧《冷暖人间》，里面主角 Rodney Harrington 的上身带货，G9 被美国人民广泛知晓，让它有了另一个名字，Harrington Jacket（哈灵顿夹克）。
我注意到在虹桥站2F扶梯上方，有个入驻商铺名单的公示牌
公司启动高尔夫系列独立开店，是品牌属性从中高端男装向运动时尚更加倾斜的标志性举措，有望复制 FILA 发展壮大超 2000 家门店的成功之路。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
那还得从100年前的英伦雨城说起。
国际玩家：2022 年露露柠檬推出首个男士高尔夫球系列，涵盖运动衫、运动裤等产品。牛 仔品牌李以“让高尔夫更轻松，更休闲”为主题，推出高尔夫系列，将品牌工作服的细节与舒 适、轻松的运动版型相结合。耐克、安德玛旗下均长期布局高尔夫服饰和用品。
再看面料，轻松解决换季时候的所有烦恼。
也有小部分带着孩子的家庭，相比个人顾客，他们会显得更悠闲一些
虹桥火车站这么高的租金压力下，没有明显溢价的品牌服装店们，是如何保证盈利的？
因此客户粘性大和消费频次低两个独特优势能够为公司带来稳定的客流量和销售收入，配合公司全渠道营销布局，品牌整体业绩稳健增长，受疫情反复波动影响较小。
新冠疫情反复，对居民收入和消费意愿造成较大影响，导致内需不振。同时，防疫管控导致线下消费场景受到较大限制，而公司线下渠道占比超 90%，若线下消费恢复较弱、其他渠道补偿不足，可能导致业绩增长放缓。
1、高尔夫服饰起家的中高端运动休闲品牌
据中国商业联合会、中华全国商业信息中心调查统计结果，比音勒芬高尔夫服装、T恤连续5年（2017~2021）、4年（2018~2021）取得同类产品综合占有率第一。
1.1、主副品牌调性协同，直营、加盟渠道并举
1.2、财务分析：盈利能力强，库存压力有所减轻
以公司上市（2016年）为界，2013~2016年公司营收、归母净利年均复合增速分别为14.1%、11.4%；2016~2021年营收、归母净利年均复合增速分别为26.43%、36.33%，外延（净拓店加快）和内生（店效提升）共同推动期间营收规模加快扩大，2018年净利端增速明显高于收入端主要源于所得税率下降。
2021年公司实现营收、归母净利27.2亿元、6.3亿元，同增18.1%、25.2%；1H22公司实现营收、归母净利13.13亿元、2.95亿元，较2021年同期增长8.6%、20.2%，弱市下增长稳健，且净利增速好于收入，反映经营效益突出。
分渠道看，2021年公司直营/加盟/线上收入占比分别为70.37%/25.12%/4.51%，1H22分别为72.61%/21.01%/6.38%，加盟占比低于直营主要源于销售模式差异（公司产品以买断式销售给加盟商、按折扣比例计算货款），线上占比提升（+0.24pct/1.69pct）。
2016~2021年公司直营店、加盟店收入年均复合增速分别为26.21%、22.85%；其中，2016~2021直营门店数量、店效年均复合增速分别为12.94%、11.75%；2016~2021加盟门店数量、店效年均复合增速分别为10.33%、11.35%，拓店及店效提升共同贡献收入增长。
2021年公司直营店、加盟店、线上收入分别同增17.52%、18.58%、24.76%；其中，直营店正增长主要因为拓店，门店数量、店效分别同增9.47%、7.01%；加盟店店效增速由负转正，较去年同期增长5.72%，门店数同比增长15.21%。1H22公司直营店、加盟店、线上收入分别同增0.04%、38.18%、47.80%；直营店受疫情影响增速相对放缓，公司与电商平台进行深度合作，线上收入持续上升。
2013~2016年公司毛利率较为稳定、年均62.0%，且直营、加盟渠道毛利率水平差异不大。2019年，公司毛利率上升至67.8%（+4.5pct），较大幅度提升源于：终端折扣控制加强、产品结构优化以及增值税税率下降（2019年4月起增值税税率由16%下调至13%）；2021-1H22公司毛利率分别为76.69%/75.55%、同比提升2.81pct/-0.78pct。
2017~2019年销售费用率下降主要与收入端规模效应提升以及加盟店收入占比提升（加盟店较直营店少员工薪酬、门店运营等费用）相关；2020年有所上升，同比提升8.45pct，主要系新准则下商场提成计入销售费用；2021年为38.27%、与20年基本持平，1H22微升至40.59%。
管理、研发费用率在公司上市后略有波动但整体较为稳定，2021年分别为5.75%/3.07%、同比变动-0.01pct/-0.27pct，1H22分别为6.17%/3.53%，同比上升0.63pct/0.35pct。
2021年公司归母净利率为22.96%（+1.3pct），1H22为22.45%，保持稳定。
从存货跌价情况看，2019年开始存货跌价准备占期末存货账面余额比例出现较明显上升，2021-1H22分别为16.12%/16.46%，主要由于1年以上库龄的库存商品占比上升（2021年公司对1年以下/1~2年/2~3年/3年以上库龄库存商品跌价准备计提比例分别为0%/6%/15%/30%）。但从存货账面余额绝对值看，2018年以来已逐渐企稳，2021-1H22分别为6.6/6.4亿元，同比增加8.64%/12.83%。
公司经营性活动现金流净额整体呈上升趋势，2021年为8.98亿元、同比提升40.97%，增长主要源于销售规模扩大及有效控制支出，同时经营相关保证金收入增长也是影响因素之一（1284.5万元、同增185.0%）。
1H22公司经营性活动现金流净额为5.17亿元，较21年同期增长13.88%，主要由销售商品增长驱动（销售商品、提供劳务收到的现金同增11.75%），由此推测公司终端销售情况良好、加盟商订货积极。
1.3、股权结构：控股股东持股比例较高，员工持股计划彰显信心
公司实控人为谢秉政、冯玲玲夫妇，截至1H22末，夫妇二人合计直接持股比例41.32%。前十大股东中公司董事兼总经理申金冬持股3.44%，与公司利益深度绑定。
公司上市以来已推出三期员工持股计划，覆盖对象包括公司中高层管理人员、核心业务人员、技术骨干等。2021/1/14，公司推出第三期员工持股计划，授予不超过1320人，覆盖对象数量超过前两期，涉及股票数量649.5万股，占当时总股本比例1.24%。截至目前前三期员工持股计划持有的公司股票已全部出售完毕。
2、优势与动力：卓越品质+轻奢形象+渠道触达
2.1、“三高一新”追求卓越品质，满足目标客群需求
2.2、深耕高尔夫文化，塑造轻奢品牌形象
合作专业运动赛事，树立高尔夫专业品牌形象。2009 年开始连续10年冠名高尔夫频道“比音勒芬杯”铁杆会；2013 年签约中国国家高尔夫球队，为国家队持续提供训练服、比赛服，2020年续约8年，助力国家队征战东京奥运会；2020 年签约“高球一姐”冯珊珊为品牌代言人，举办首场“比音勒芬杯·冯珊珊慈善赛；2021年为中国国家高尔夫奥运之队打造第二代五星战袍；长期在“高尔夫频道”、“高尔夫大师”等高尔夫垂直平台以及财经类媒体进行广告投放。
2.3、拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户
鉴于中高端商场、大客流量机场/高铁站集中于经济发达的城市，以及公司主力产品所处价格带较高，我们根据第一财经《2022城市商业魅力排行榜》中的城市分级标准，假设一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市分别能开设50-65家（包括15~20家高尔夫店）、32-45家（包括12~15家高尔夫店）、10~12 家、7~10 家、3~5 家门店，测算得到理想状态下公司在全国可开店空间为1740~2445家（平均2093家），与公司2020年报给出的1958家品牌总开店容量基本吻合。
我们统计了公司官网所载有明确地址的门店913家（截至2020年），其中商场正价店（包括购物中心、百货商场）538家、占比58.9%，与公司品牌定位相符。
将官网门店统计数据与公司招股说明书中所披露的3Q16末不同类型门店数量对比，可以发现上市以来拓店速度较快的门店类型为商场店（净增225家、+71.9%）、奥莱（净增49家、+100.0%）、机场或高铁站（净增17家、+34.7%）。
4）球会店：开在高尔夫球会内，平均面积较小（2015年平均面积 28.5 平米），店效一般只有非球会直营店的 1/6~1/3。此类门店主要面对高尔夫爱好者，绑定品牌与高尔夫文化。截至2020年末，公司已布局球会店有32家。
3、盈利预测与估值
3.1、盈利预测
收入端：公司目前主品牌门店数量离天花板尚存距离且正向三四线城市下沉，高尔夫专卖店加速落地，预计直营店、加盟店数量仍将保持净拓店；店效随着门店位置调整、升级改造，新店进入正常运营，有望稳步提升；公司线上布局刚刚起步、目前规模尚小，预计未来三年仍将有高速增长。经分渠道测算，预计2022E~2024E公司实现收入30.51/35.62/42.01亿元，同比增长12.2%/16.8%/17.9%2。
毛利率：公司品牌力强、产品品质高，作为中高端品牌有较高加价倍率；而公司自身价格体系不断优化、线上线下同价趋势下预计2022E~2024E毛利率分别为77.5%/77.9%/78.0%，较为稳定。
费用率：考虑到收入端规模效应，预计2022E~2024E公司销售费用率为36.7%/36.0%/35.8%，管理费用率相对保持稳定；研发费用率方面考虑到公司注重产品开发投入，预计分别为3%/2.5%/2.3%。
3.2、相对估值
我们预计，2022E~2024E公司归母净利润分别为7.99/9.94/12.13亿元，对应EPS分别为1.40/1.74 /2.13元。
考虑到公司作为高端运动时尚龙头，自身品牌势能突出，且未来拓店计划明确、成长动能充足，综合来看给予公司22年19倍PE，对应目标价26.59元/股。
4、风险提示
股东减持：公司股东谢挺于22年6月3日发布公告计划6个月内以集中竞价方式减持公司667.81万股（占比1.17%），截至9月23日已减持161.46万股、减持比例0.28%，减持后持有506.35万股，占总股本的0.89%。